2023 年以来云南省平台企业仍面临着复杂的外部环境，一方面，云南省平台企业债务规模持续增长，隐性债务化解及公开债券兑付仍面临较大压力；虽然近年来取得了阶段性的化债成果，但部分区域平台企业的基本面并未明显改善，商票逾期等负面事件频发，债务风险犹存。另一方面，以土地整理和基建为主的平台企业转型不及预期，自身造血能力不足，企业回款及债务偿还仍高度依赖地方政府，同时受土地市场不景气等情况影响，云南省财政收支矛盾加剧，平台企业回款有所滞后。但 2023 年以来，随着政府相关化债措施持续落地，或将成为云南省平台企业债务风险化解的重要转机。在此背景下，云南省平台企业财务表现如何？与上年度相比是否出现恶化现象？是值得关注的课题。因此，本文以截至 2023 年 11 月 14 日已经披露 2023 年三季报的代表性企业为研究对象，聚焦财务数据及指标变化，考察与分析复杂外部环境下云南省发债平台企业的财务变化与表现。同时考察 2023 年以来云南省直接融资情况。
一、云南省平台企业 2023 年三季报总体概况
根据平台企业已披露的 2023 年三季报，总体来看，云南平台企业资产及权益规模延续扩张趋势，但增速有所放缓，且集中化程度凸显。受投资力度有所放缓影响，云南省平台企业债务规模保持增长但增速放缓；受区域负面事件影响，云南平台企业直接融资受阻，短期化品种占比上涨，非标融资规模 2023 年以来有所抬升；短期债务占比整体保持增长，货币资金/短期债务和经营性业务利润/利息支出指标表现较差且覆盖能力持续下降，短期流动性进一步承压。截至 2023 年 11 月 14 日，云南省有存续债的平台企业共 47 家，其中已经披露 2023 年三季报的平台企业共 16 家，其中 2 家为云南省省级企业，13 家均为昆明市企业，1 家为瑞丽市企业，考虑到数据代表性、母子公司、财务数据全面性等，本文以2020~2022 年均披露年报与三季报的 13 家平台企业为研究样本，并通过合计数、中位数等衡量平台企业整体财务状况变化情况。
样本代表性方面，研究样本城投债发行规模、存量债券规模及资产规模占比均较高，聚焦样本平台企业大体可窥见云南省平台企业整体变化情况。具体来看：城投债发行方面，2023 年 1 月 1 日~11 月 14 日，云南省平台企业发行债券总额达 642.08 亿元，研究样本发行总额为 563.88 亿元，占比达 87.82%。城投债存量方面，截至 2023 年 11 月 14 日，云南省存量城投债规模为 1,133.15 亿元，研究样本存量规模为 815.33 亿元，占比达 71.95%；资产规模方面，截至 2022 年末，云南省有存续城投债的平台企业总资产规模达 25,673.67 亿元，研究样本总资产规模达 16,843.74 亿元，占比超 65%。
债务及偿债能力方面，云南省平台企业总债务规模呈增长态势，资产负债率波动上涨，但 2023 年以来，总资本化比率呈下降态势，主要系当期债务规模同比增速下降所致；具体来看，截至 2023 年 9 月末，资产负债率和总资本化比率分别为 59.94%和 52.71%，其中资产负债率较上年末增长0.77个百分点，总资本化比率下降 0.26 个百分点；同期末，总债务规模为 8,083.94 亿元，同比增速为 2.43%，较上年同期同比增速与上年末同比增速均有下滑。债务期限结构方面，2020 年~2022 年末，短期债务规模及占比呈增长态势，但截至2023 年 9 月末，短期债务规模及占比有所下降。债务结构方面，近年来受融资环境趋紧影响，云南省平台企业直融规模与占比均呈下降趋势，但短融规模与占比近年来呈现上升态势；非标融资呈波动下降趋势，但2023 年规模与占比有所抬升；具体来看：截至 2023 年 9 月末，应付债券规模下降至 575.59 亿元，占比下降至 7.12%；同期末，长期应付款规模较上年末增长至 1,003.37 亿元，占比上升至 12.41%；其他流动负债规模上升至 307.88 亿元，占比为 3.81%；整体来看，在区域融资环境趋紧背景下，云南省平台企业直接融资受阻，偏向于短期化品种，同时非标整体较为稳定，但 2023 年以来有所抬升。融资成本方面，随着近年来云南省债务展期等措施逐步落实，平台企业融资成本2整体呈下降趋势，且随着特殊再融资债券的发行，未来或将进一步下降。
近年来，云南省平台企业偿债压力呈上升态势，具体来看：云南省平台企业货币资金对短期债务的覆盖能力与经营性业务利润3对利息支出的覆盖能力近年来呈下降态势且均无法有效覆盖，截至 2023 年 9 月，货币资金/短期债务与经营性业务利润/利息支出的均值分别为 0.25 和 0.09，偿债压力进一步攀升。此外，2022年末以来，样本平台企业经营性业务利润均无法对利息支出形成有效覆盖；随着债务化解相关政策逐步落地，后续平台企业利息支出仍需由自身承担，但目前云南平台企业普遍存在造血能力不足现象，当期所得无法覆盖利息支出，利息支出主要依赖于政府补助等措施，后续平台企业转型仍需进一步提升自身造血能力。
二、2023 年以来云南直接融资情况
2023 年随着化债政策持续落地，云南省直接融资环境有所改善，债券发行规模环比增长，发行成本有所下降，同时市场投资情绪与信用利差均有所修复；但云南省发债平台企业未来 1-2 年内仍面临较大的偿债压力；全域债务风险防控化解之路仍然漫长。
存量债方面，截至 2023 年 11 月 30 日，云南省发债平台存续债券规模为 1,171.83 亿元，其中昆明市、云南省占比较高，合计达 932.10 亿元，占比为 79.54%；从发行主体信用等级来看，AA+主体存续债规模最高，为 510.21 亿元，占比为 43.54%，其次为 AAA 主体，规模为 366.84 亿元，占比为 31.30%，其中 AA+主体主要系昆明市平台。债务到期分布4方面，2023 年以来，云南省多发行短融及超短融等短期品种，未来 1-2 年内到期规模较大，面临较大的偿债压力，具体来看：2023 年 12 月及 2024Q1 到期规模分别为 91.75 亿元和 204.49 亿元；且 2024 年、2025 年债务到期规模相对较大，合计 904.92 亿元，占比达 77.22%。随着特殊再融资债券等政策持续落地，截至目前云南省特殊再融资债券发行规模已超千亿，后续云南省平台企业偿债压力或得到一定程度缓解。
化债政策方面，截至 2022 年末，全国地方政府法定债务余额 35.1 万亿元，加上纳入预算管理的中央政府债务余额 25.9 万亿元，全国政府债务余额 61 万亿元。2023 年以来，防范化解地方政府债务风险相关措施持续落地，要求各级政府坚决遏制债务增量，稳妥有序化解债务存量，制定实施“一揽子化债方案”，建立防范化解地方债务风险长效机制。根据财政部发布关于政协第十四届全国委员会第一次会议第 03452 号（财税金融类 220 号）提案答复的函（财预函〔2023〕134 号），首先落实积极的财政政策，加大一般性转移支付支持力度，分别对云南省区域、民族地区以及生态功能重要地区加大支持力度；其次加大地方政府专项债券支持力度。截至目前，云南省已发行超千亿元特殊再融资债券，规模位居前列。
云南省政府层面，从统筹云南康旅债券全面提前兑付开始，云南债务管控化解相关措施陆续加码，根据2023 年云南省预算报告，地方政府统筹安排 265.6 亿元化解风险，其中 164.3 亿元或用于地方防风化债；其次云南省等相关部门研究出台了相应政策或开展“金融机构座谈会”，着力化解地方债务风险。此外，云南省文山市、砚山县、丘北县等地开展隐性债务化解试点工作。
整体来看，2023 年以来特殊再融资债券等政府化债措施持续落地，云南省平台企业债务风险化解或将迎来“破茧”。
发行方面，随着化债政策持续落地，2023 年以来云南省债券发行市场有所回暖，具体来看，2023 年三季度以来，云南城投债发行规模环比大幅上涨，且加权平均发行成本有所下降，具体来看，2023 年至今，云南省平台企业发行规模合计 950.58 亿元，2023 年 Q1~Q3 及 2023 年 10 月至今的加权平均发行成本分别为 7.03%、7.07%、6.00%和 4.95%；但值得注意的是，债券发行以短期融资券为主，期限多在一年期及以内，其中期限一年及以内的发行规模占比达 64.10%，短期化现象明显。此外，市场情绪方面，2023 年 7 月底中央政治局会议的召开及后续特殊再融资债券发行，市场对云南平台企业的投资情绪有所修复，关注度有所改善，具体来看，2023 年 Q1~Q3 及 2023 年 10 月至今申购倍数均值、超额认购倍数均值呈上升态势，尤其是 2023 年 10 月以来提升幅度最大，其中申购倍数最大倍数高达 71.15 倍，超额认购最大倍数高达 21.29 倍。利差修复方面，2023 年下半年以来，云南省及下属主要地市州信用利差均有所修复，其中昆明市信用利差修复程度较大。
三、总结
2023 年以来云南省平台企业面临复杂的外部环境，一方面，云南省平台企业债务规模持续增长，隐性债务化解及公开债券兑付仍面临较大压力；虽然近年来取得了阶段性的化债成果，但部分区域平台企业的基本面并未明显改善，商票逾期等负面事件频发，债务风险犹存。以土地整理和基建为主的平台企业转型不及预期，自身造血能力不足，企业回款及债务偿还仍高度依赖地方政府，同时受土地市场不景气等情况影响，云南省财政收支矛盾加剧，平台企业回款有所滞后。但 2023 年以来，随着政府相关化债措施持续落地，或将成为云南省平台企业债务风险化解的重要转机。在此背景下，本文以截至 2023 年 11 月 14 日已经披露 2023年三季报的代表性企业为研究对象，聚焦财务数据及指标变化，考察与分析复杂外部环境下云南发债平台企业的财务变化与表现。同时考察云南 2023 年以来直接融资情况。研究结果显示：（1）云南省平台企业资产及权益规模延续增长态势，但增速放缓；受投资力度有所放缓影响，平台企业债务规模保持增长但增速放缓；受区域负面事件影响，云南省平台企业直接融资受阻，短期化品种占比上涨，非标融资规模 2023 年以来有所抬升；短期债务占比整体呈增长态势，短期流动性进一步承压；盈利能力及获现能力下滑，增收不增利与回款滞后现象持续凸显，造血能力有待持续改善。（2）分等级来看，各级别平台企业资产规模增速下降；项目投资趋向于由高级别公司承担，同时各等级平台企业回款压力有所增长。各级别平台企业债务增速均下滑、直接融资趋向于短期化品种，偿债压力呈上升态势。（3）分行政级别来看，云南省市级平台企业债务规模及财务杠杆有所下降，但其债务期限结构有待进一步优化；各行政级别平台企业直融占比均下降，短融占比有所抬升，尤其是市级城投；总体来看，云南省市级平台企业偿债压力仍较大。（4）云南省直接融资环境有所改善，债券发行规模环比增长，发行成本有所下降，同时市场投资情绪与信用利差均有所修复；但云南省发债平台企业未来 1-2 年内仍面临较大的偿债压力。
整体而言，受区域融资环境收紧影响，云南省城投债发行期限趋于短期化，区域流动性压力仍较大，2023 年下半年以来融资环境有所回暖，但未来 1-2 年内仍面临较大的偿债压力，全域债务风险防控化解之路依旧漫长。