周专题：全球设备商财报分析

总营收华为遥遥领先，运营商业务收入增速一致趋缓

从总收入端看，华为遥遥领先，中兴、爱立信和诺基亚均有所下滑，其中：

1）华为2018年总营收7212亿元，同比增长19.5%，主要源于消费者和企业业务的快速增长拉动，其中消费者业务营收3489亿元，同比增长45.1%；企业业务收入744亿元，同比增长23.8%；运营商业务2940亿元，同比下滑1.3%；

2）中兴2018年总营收855亿元，同比下滑21.4%，主要受美国断供制裁影响，其中运营商业务收入571亿元，同比下滑10.51%，主要美国断供期间海外市场丢失份额所致；消费者业务收入192亿元，同比下滑45%，受美国制裁影响最大；政企业务收入92亿元，同比下降6.3%，因政企业务市场主要在国内，且产品和解决方案基本不受断供影响，呈略微下滑。

3）爱立信2018年营收1605亿元，同比增长0.7%，扭转此前下滑态势，主要驱动力源于北美市场对LTE的投资，爱立信最为受益。

4）诺基亚2018年营收1771亿元，同比下滑2%，主要受电信设备市场整体萎缩的影响。

单看运营商业务收入，均表现为下滑，电信市场仍未彻底走出寒冬，行业正处4G到5G的代际升级阶段，但2019年有望开始回暖，其中：

华为运营商业务收入2940亿元，同比下滑1.3%；中兴运营商业务收入571亿元，同比下滑10.51%；爱立信基本保持平稳；诺基亚运营商业务收入1579亿元，略微下滑。整体看，2018年5G网络在部分地区开始建设，但仍无法彻底走出“寒冬”，电信市场仍在持续萎缩，但是随着4G网络的持续深度覆盖和5G网络的建设，2019年电信市场有望实现反转。

华为业绩持续快速增长，其他三家均表现为亏损

从利润端看，2018年除了华为实现业务持续快速增长，其余三家均表现为亏损，其中：

1）华为2018年净利润593亿元，同比增长25%，在运营商业务没有增长的背景下，仍表现快速增长，源于消费者业务高增长拉动，一方面消费者业务收入开始超过运营商业务；另一方面，消费者业务中高端产品占比提升，盈利能力持续增长。

2）中兴2018年亏损69亿元，主要是美国断供制裁以及计提罚款所致。但是，从公司2019年Q1业绩预告可以看出，公司已经从美国BIS事件中恢复并实现盈利，中兴2019年业绩有望实现大幅反转。

3）爱立信和诺基亚2018年分别亏损50亿元和35亿元，但是亏损幅度相比去年明显收窄，反应两家公司通过聚焦战略，积极降低成本，以及业务整合效果显现，盈利能力得到提升。

持续高研发投入，积极备战5G

从四大设备商研发投入来看，随着5G大规模商用时间临近，设备商持续加大研发投入，提升5G竞争力，其中：

2018年华为研发费用高达1015亿元，营收占比14.1%；中兴研发费用109亿元，营收占比12.8%，同比去年提升约1个百分点；爱立信研发投入296亿元，营收占比18.5%；诺基亚研发投入363亿元，营收占比高达20.5%。

电信设备行业本身技术壁垒极高，需要保持高研发投入去做产品和解决方案，可以说，研发实力是电信设备商最重要的核心竞争力。中兴、爱立信和诺基亚2018年亏损的情况下，仍保持10%-21%研发费用率，同时也侧面反映了设备商赋力5G的决心，积极备战提升竞争力，力争充分享受未来的5G红利。

美国当地时间12日，特朗普同美国联邦通讯委员会在白宫宣布，美国将大力开展5G建设，“5G竞赛已经开始，而且美国必须获得胜利”

他宣布美国将在今年内部署92个5G市场，超过韩国的48个。整个无线产业计划投入2750亿美元用于5G建设，同时创造300万个美国就业岗位，并为美国经济贡献5000亿美元。

日本正式向运营商分配5G频谱 计划2020年开始商用服务

据外媒报道，本周三，日本政府批准了该国四家移动运营商建设5G无线网络的计划，并要求他们在两年内建成覆盖日本全境的5G网络。NTT 5G频谱总计600MHZ，KDDI5G频谱总计600MHZ，软银5G频谱总计500MHZ，RaKuten5G频谱总计500MHZ。电商集团Rakuten是去年10月开始提供4G服务的新进入者。日本四家移动运营商都计划在2020年开始商用5G服务，晚于上周推出5G网络服务的美国和韩国。日本政府希望电信业在更广泛的基础上建设5G基础设施，从大城市到农村地区。政府希望该计划能够实现自动驾驶和远程医疗，并帮助该国弥补其人力资源短缺。

韩国已建成超8.5万个5G基站 90%位于首尔等五大都市

据韩国先驱报报道，韩国主要反对党自由韩国党议员Byun Jae-il表示，目前韩国近90%的5G基站位于首都首尔等五个大都市。截至4月5日，韩国运营商在17个城市和省份建设的85261个5G基站中，有72983个基站位于首尔、釜山、大邱、光州和蔚山等大都市。

“5G+”应用未来空间广阔。联通近日落地上海首家5G智慧医疗应用示范基地。同时，在亚洲博鳌论坛上，工信部部长苗圩表示，5G最大的应用是移动状态的物联网，移动物联网最大的市场可能是车联网。下周的上海车展将看到更多网联汽车。

此前联通、移动、电信5G试点工作均取得实质性进展，随着5G试点工作逐步完成，5G网络设备、终端硬件等产业链加速成熟，逐步达到商用部署的条件，5G网络规模建设有望逐步启动。2019年5G规模建设将正式拉开帷幕，2020年有望进入规模建设周期，对产业链各环节形成全面拉动，具体来看：

1）重点关注设备商：中兴通讯（禁令解除，罚款计提导致短期业绩承压，20年5G需求有望兑现，重点关注）、烽火通信；

其他产业链受益环节建议关注：

2）上游射频器件及材料：通宇通讯（A股天线龙头）、沪电股份（PCB龙头，天风电子团队联合覆盖）、飞荣达（天风电子团队联合覆盖）、生益科技、世嘉科技、硕贝德、京信通信、武汉凡谷、摩比发展、东山精密（电子团队覆盖）等；

3）通信基础设施及支撑系统：天源迪科、中国铁塔、华体科技、中国通信服务、三维通信、佳力图、英维克等；

4）光模块：中际旭创（数通光模块龙头，切入5G市场）、天孚通信（上游器件龙头）、光迅科技（光模块/器件龙头，高端芯片有望突破）、博创科技、新易盛、太辰光等；

5）光纤光缆：亨通光电、通鼎互联、长飞光纤、中天科技等；

本周投资观点

2019年运营商5G投资启动，整体资本开支计划触底回升，产业链有望迎来景气周期。未来行业催化剂众多，牌照、设备招投标、各地建设规划等有望对5G板块形成持续拉动。随着5G建设落地，有望带动产业链需求持续改善。因此我们维持板块震荡向上的判断，建议根据短期估值和未来长期空间关注5G产业链龙头标的组合，同时建议关注有业绩支撑优质标的（星网锐捷、天源迪科、三维通信等）；下周上海车展，建议关注车联网相关标的（移为通信、高新兴、高鸿股份等）。

具体来看：

1、2019年是4G和5G承上启下的一年，虽然在4G后周期下，但是受制于网络带宽持续快速增长，4G网络扩容在2019年也得到超预期落地，同时，5G是通信行业未来发展大趋势，12月中央经济工作会议强调加快5G商用，工信部、发改委《信息消费三年计划》要求确保5G在2020年商用，在高速宽带、光纤到户等领域也将持续重点投入。当前中兴事件影响5G进展的担忧逐步消除，并且随着4G网络扩容以及5G试点网络的订单持续落地，频谱和牌照发放预期强，建议重点关注前期调整较大的龙头标的和绩优股。具体来看：短期4G网络扩容超预期有望支撑业绩改善，同时，5G带来的业绩兑现预计在2020年体现，因此2019年将较好地实现承上启下，板块有望持续向上。重点关注各领域龙头公司（5G受益有望最显著）以及绩优低估值品种（受益5G弹性大）：

1）设备商：5G基站数量和技术指标均大幅提升，主设备有望大幅受益，重点关注：主设备龙头中兴通讯，罚款对短期业绩有较大影响，5G需求拉动有望在2020年兑现，重点推荐。传输网配套无线设备建设，传输网设备厂商也将迎来需求量和价值量的双重提升，建议重点关注传输网设备龙头：烽火通信。

2）光通信板块：

光器件子行业：未来中国厂商有望实现国产替代、质与量的新突破。贸易战并未包含光模块，市场担忧有望逐步解除。按具体产品看，数通市场受益海外大型数据中心建设提速，以及国内大数据、人工智能等新技术高速发展推动国内大型数据中心需求逐步出现，数通产品有望持续快速增长，拥有核心技术壁垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：中际旭创；电信市场三大运营商WDM/OTN设备集采陆续落地，400G组网有望年内启动，高速电信光模块需求逐步显现，推动电信光模块/器件需求持续回暖，2019年后5G光模块需求也将开始体现，择机关注估值逐步消化、高端芯片有望国产化的电信光模块龙头：光迅科技、新易盛等。

光纤光缆：未来FTTx对光纤拉动力未来将持续减弱，而流量持续高增驱动网络扩容，会带动城域网光纤需求持续增长。但是2018年需求端受运营商高库存影响，而供给端光棒产能在持续释放，导致短期供需紧张格局缓解。未来5G建设角度来看，基站组网连接以及流量激增会带来较大光纤需求增量，具备规模的自主光棒厂商有望分享5G红利。建议关注龙头厂商：亨通光电、通鼎互联、长飞光纤、中天科技等；

3） 天馈射频板块：

短期业绩改善，5G弹性大。短期来看：1）天线/滤波器：行业低迷时期，随着海外市场需求走强，以及国内开始进入5G建设，行业有望持续向好；2）PCB/覆铜板：行业需求稳定增长，国内公司产能利用率和良率提升，以及产品结构优化驱动短期业绩高增长。中长期看：上游的天线/滤波器/PCB/覆铜板的数量大幅增长，同时叠加高频特性带来的产品价值量提升，弹性大。并且市场对该领域的认知还存在有较大预期差，而且部分公司业绩不断超预期、低估值，属于率先受益5G的子领域。重点关注：沪电股份、通宇通讯，建议关注：深南电路、生益科技等。

2、政策重点关注先进制造、新经济、支持独角兽A股融资，成长性、符合经济发展新方向的成长龙头有望获得更多关注，板块压制因素解除后短期有望反弹，重点关注高成长标的投资机会

1）统一通信龙头：亿联网络（SIP电话全球份额持续提升，叠加渗透率提升，预计维持25%左右复合增长，中长期关注VCS业务海内外拓展情况）；

2）IDC龙头建议关注：光环新网；

3）符合经济大方向的低估值成长标的：三维通信（微信互联网龙头，三年50%复合增长）、天源迪科（云计算大数据业务持续放量）、网宿科技（CDN龙头受益流量持续高增长，价格竞争趋缓）等；

4）物联网龙头：移为通信、拓邦股份（智能控制器龙头）、日海智能、宜通世纪；

5）专网通信：重点抓龙头，建议关注：海能达（专网小华为走向全球，订单确认推迟和费用波动影响短期业绩）；

6）二线设备白马龙头同时建议关注：星网锐捷（企业网设备龙头，新业务布局全面发展顺利）。

通信行业观点

1、5G：中国5G商用进程符合预期，19年试商用、20年商用的时间节点下，我们反复强调5G投资节奏，2019年牌照发放前一年行业有望在密集催化剂推动下迎来主题投资机会，2020年后业绩兑现推动业绩投资机会。中国移动第三阶段试验网年内完成、设备商产品验证等催化剂有望密集落地，在众多催化剂推动下，未来5G有望迎来新一轮投资机会。

国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，其中明确指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进，力争2020年启动商用。5G不同于以往2/3/4G是单纯的移动通信技术，5G将带来颠覆性变革，覆盖移动通信、物联网和车联网三大应用场景，将支撑大量创新商业模式和终端应用，作为新经济的核心基础设施，受到国家的高度关注和大力推动。

国家将5G作为技术实力的名片和新经济重要基础设施之一，多次发文力推，因此我们判断投资周期将控制在3-5年之内，将对通信产业各细分领域带来显著投资增量：1）5G基站数量增多，同时配套的传输设备也相应增长，设备商在5G将显著受益；2）5G大规模天线阵列对基站天线和基站射频器件有更高需求，天馈射频数量和性能都将大幅提升；3）由于5G高频信号穿透能力较弱，必须通过小基站的模式增强局部覆盖，小基站有望实现从0到1的跨越式发展，针对区域覆盖进行的网络优化和维护也将在5G建设的后周期进入投资高峰期；4）5G基站的密集互联需求，以及5G流量激增驱动网络持续扩容升级，将大幅提振光纤需求。

5G时代最直接受益标的建议关注：

1）设备商龙头：中兴通讯（短期业绩承压，2019年业绩改善，2020年有望业绩兑现）、烽火通信；

2）天线及射频龙头：通宇通讯、沪电股份（天风电子团队联合覆盖）、生益科技、深南电路、硕贝德、飞荣达（天风电子团队联合覆盖）；

3）光纤光缆龙头：亨通光电、通鼎互联、长飞光纤、中天科技；

4）小基站及基础设施运营建议关注：京信通信、中国铁塔、华体科技、邦讯技术、英维克、佳力图等；

5）光器件/模块龙头：中际旭创、天孚通信、光迅科技、博创科技、新易盛、太辰光；

6）网络优化龙头：三维通信、宜通世纪；

2、成长行业龙头：政策面开始大力支持先进制造、新经济、独角兽A股融资，符合新经济发展大方向的成长龙头标的有望获得市场更高关注，通信行业是与新经济结合最紧密的行业之一，重点关注行业趋势持续向上、具备核心竞争优势的高成长龙头标的：亿联网络（统一通信龙头，SIP电话全球份额持续提升，叠加渗透率提升，预计维持30-40%复合增长，中长期关注VCS高端产品放量）；三维通信（微信互联网标的，充分享受微信流量加速变现红利，预计未来3年50%复合增速）；网宿科技（CDN龙头受益流量持续高增长，价格竞争趋缓）；天源迪科（政企云计算、公安大数据业务持续放量）；数知科技（梅泰诺收购BBHI，全球数字营销持续推进）；星网锐捷（企业网设备龙头，新业务布局全面发展顺利）；梦网集团（企业短信龙头地位稳固，布局云通信面向5G大视频时代新机遇）等。

3、物联网：物联网是通信产业未来的重大趋势之一，是实现工业4.0和互联网+的重要技术支撑手段，受到政府、运营商及产业链各环节的高度重视，在各方合作推动下，终端应用快速落地，芯片/模组出货量快速增长带动成本持续下降，行业有望进入规模效应正循环。

从网络覆盖看，2018年，中国电信基于800MHz的全网NB-IoT覆盖已基本完成。网络覆盖完成为下游终端应用打下坚实基础。

从芯片和模组看，海思Iceni芯片、Hi2110及高通9206芯片均于2018上半年投入量产，海思Boudica、中星微7100、Altair 1250等芯片逐步量产。移远、U-Blox、展讯、广和通等的物联网模组也于17年Q2-Q3密集推出。

未来芯片模组成本进一步下降、网络覆盖持续完善后，智能水表、电表、气表、智慧照明、物流、智能医疗、工业4.0等终端应用将大面积落地，物联网有望进入高速成长期，重点关注从模组、网络管理平台到终端应用等产业链各环节龙头企业。

平台厂商择机关注：日海通讯（平台+模组全面布局）、宜通世纪（管理平台龙头）；智能控制器龙头建议关注：拓邦股份；模组厂商建议关注：高新兴、广和通、盛路通信等；终端应用厂商建议关注：移为通信、新天科技、东软载波（电子组联合覆盖）等。

4、专网通信：国内公安、地铁项目持续落地，国内龙头加速拓张海外，全球市场份额不断提升，收入快速增长，规模效应体现，利润率持续提升。长期看，海外专网大订单有望逐步落地，业绩有望高增长。建议关注：海能达（专网小华为走向全球，费用波动影响短期业绩，以及国内公安市场短期承压）；投资机会及催化剂：公司业预期较低，市场调整幅度较大，管理层增持体现对公司长期发展信心，关注大订单结算进度。

5、军工通信：随着新军改逐步调整完成，军工订单有望迎来密集落地期，建议重点关注。受益国防信息化、武器系统化、地缘政治形势紧张，预计军工通信领域将迎来快速增长。建议关注：盛路通信、通光线缆、中天科技、海格通信等;

第一次提出专栏陆海空天一体化信息网络工程，其中海基网络设施建设，加强大型海洋岛屿海底光电缆连接建设，积极研究推动海洋综合观测网络由近岸向近海和中远海拓展，由水面向水下和海底延伸。推进海上公用宽带无线网络部署，发展中远距水声通信装备。

择机关注：海格通信、中天科技、银河电子（电子组覆盖）、通光线缆、盛路通信

6、国企改革：中国联通混改最终落地，为通信行业国企改革起到标杆模范的作用，大唐和烽火集团层面推进合并，后续关注上市平台层面重组动作。国企改革有望成为年内一个重要热点，通信方面国企改革主要思路有：

武汉邮科院系统，建议关注长江通信，40多亿市值，大股东承诺解决与烽火通信的同业竞争问题。大唐和烽火集团合并，整合双方移动和传输网技术优势，关注后续上市平台层面业务调整方案。建议关注：

1) 基本面相对优质的混改标的，特发信息，军工+光通信，深圳特发集团旗下。

2) 央企改革代表中国联通，前期涨幅较大，多关注技术面。

3) 央企改革代表之普天系，东方通信，上海普天。

4) 军工集团系统，航天科工旗下航天通信/航天发展，中国电子旗下深桑达A/中电广通/南京熊猫，中国电科旗下杰赛科技（电子组覆盖）/国睿科技（机械组覆盖）/四创电子（机械组覆盖），陕西省地方国企烽火电子。

7、主题方面建议择机关注——量子通信：

量子通信是安全性最领先的加密通信解决方案，随着量子计算机商用临近，量子通信得到国家高度重视，全国环网建设逐步启动，干线商用迅速落地，市场空间有望打开。

量子通信部分核心企业：

科大国盾（未上市）、九州量子（新三板）、问天量子（未上市）

A股相关标的：

浙江东方（持股科大国盾与神州量子）、银轮股份（持股科大国盾与神州量子，汽车组覆盖）、亨通光电（运营+工程+光纤光缆和光通信设备）、科华恒盛（与科大国盾战略合作）、盛洋科技（与九州量子合作/持股九州量子）。