核心观点

特斯拉2019年收购Maxwell，有望利用其干电极、预锂化等技术推动电池技术进步、成本下降，进而推动电动车普及，加速汽车产业乃至能源行业的变革。中国电动车供应链、锂电行业各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，尤其是特斯拉供应链的相关投资机会更加明确。

投资要点

※ 特斯拉收购Maxwell回顾：

Maxwell Laboratories 1965年成立于美国圣地亚哥，1983年IPO在美国上市，公司主要从事超级电容器与干电池电极的研发和生产。2019年5月，特斯拉以溢价55%收购Maxwell。特斯拉在财务状况还非常紧张的时候，收购Maxwell，预计是看重Maxwell的超级电容器和电池技术，尤其干电极技术,有可能为特斯拉未来的电芯研发提供新的思路。

※ Maxwell有哪些核心技术和产品？

1）超级电容技术：超级电容寿命长，功率密度高，功率可达电池的5~10倍，可快速充放电，公司超级电容器有多种尺寸、容量和模块配置可供选择，应用于风机、公共交通、混合动力汽车、消费类电子产品和工业设备等领域；2）干电极(DBE)涂层技术，又称dry battery electrode (DBE) coating technology：是将少量（约5-8％）细粉状粘合剂(PTFE)与正极、负极粉末混合，通过挤压机形成薄的电极材料带，压到金属箔集流体上形成电极。该技术特点是工艺过程简单、电极更厚、无溶剂化。3）预锂化（Pre-Lithiation）技术：锂离子电池首次充放电会形成SEI膜，消耗锂导致效率损失，现在三元电池的首次效率一般在85-90%。预锂化技术是在组装电池之前给电极补锂，以提升首次效率，增加电池能量密度。溶剂型涂布方法无法在电极成型时一体化加入锂，干电极技术可以将锂金属粉末与正极、负极活性材料混合后压制成电极。

※ 为什么特斯拉青睐Maxwell？

马斯克认为收购Maxwell是一个“大交易”，可能对其业务产生“巨大影响”。1）Maxwell的干电极技术将可能对电芯技术的发展带来巨大促进，公司认为使用干电极、预锂化技术，电池的能量密度超过300 Wh/kg，并可看到500 Wh/kg的实现路径。干电极技术与现有溶剂涂布电极技术相比成本可降低 10%-20%+。2）电池-超级电容器“混合”动力电池将有效帮助提升电池系统的能量密度与寿命，同时改善瞬时充放电性能，预计超级电容器有望用于Semi truck、Cybertruck以及特斯拉储能业务等对瞬时充放电要求较高的场景。

※ 特斯拉自产电池进展及规划猜想。

2019年，特斯拉除了收购Maxwell，还收购了一家加拿大一家电池制造设备企业Hibar，现已经在其弗里蒙特工厂建立了第一条试点电池产线，相关技术有望在4月的“Battery Day”发布。未来有以下几点猜想：1）我们认为此条产线是对收购技术的整合与改进，未来有望建立自己的工厂。2）特斯拉有望通过掌握先进的电池技术，成为做能源变革的推动者，建立光伏、储能、电动车的生态应用体系。3）考虑特斯拉未来电动车销量规模大，电池需求量大，以及电池生产的马太效应（规模、成本、性能曲线）等，预计特斯拉的大部分电池仍是由外部独立第三方供应商提供，所以对于第三方电池企业而言，实质性的影响较为有限。4）反过来想，特斯拉造车、造电池，最大的竞争对手仍是燃油车，预计特斯拉更愿意做的是联合电池企业一起推动技术进步、成本降低，以推动汽车产业电动化发展。

※ 风险因素：

动力电池技术路线变化；中国国产特斯拉Model 3销量低于预期；特斯拉重大安全事故风险。

※ 投资策略：

特斯拉未来有望推动电池技术进步、成本下降，进而推动电动车普及，加速汽车产业乃至能源行业的变革。中国电动车供应链、锂电行业各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，尤其是特斯拉供应链的相关投资机会更加明确：1）锂电环节：宁德时代（电池），比亚迪(A+H)、鹏辉能源（电池）、国轩高科（电池）、亿纬锂能（电池）、德方纳米（LFP材料）、恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液），天赐材料（电解液），昊华科技（PTFE），东岳集团（PTFE），建议关注科达利（壳体）等；2）上游设备及资源：先导智能（设备）、杭可科技（设备）、赣锋锂业（A+H）；3）热管理领域，推荐：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）；4）零部件方面，精选推荐：（拓普集团、宁波华翔、均胜电子、银轮股份、华域汽车、爱柯迪）。