财联社（北京，记者 陈俊岭）讯，“基金抱团股”带给市场的极致分化，不仅让坚守成长风格的基金经理心生“贪念”，也让以拥有“超强算法”的量化私募机构动了“凡心”。

在2020年下半年市场风格偏向“大票”后，“千亿量化私募”——明汯投资于2021年1月升级了模型，“加大对过去半年的学习”，风格暴露也从此前的“小票”切换为“大票”，即“基金抱团股”。

春节以后，市场风格再次切换，基金抱团股重挫，在“小票”与“大票”此长彼消下，明汯投资的收益回撤也达到了10%，而此前多年累计的“超额收益”也开始逐阶下降。

“非常抱歉在过去大半年里，产品净值回撤，表现不佳，向尊敬的投资人和各合作渠道致以深深的歉意，明汯也在深刻反思和检讨我们过去在投资管理上的错误……”3月9日，明汯投资在致歉信中称。

风格暴露是把“双刃剑”

是想赚“贝塔”的钱，还是想赚“阿尔法”的钱？通常，机构投资者必须在两者中做出抉择。前者如指数基金，后者如偏股型基金，但量化私募机构的野心却是通吃——“两者都要赚”！

对于量化私募的指数增强类产品而言，风格暴露是一把“双刃剑”，如果主观选股方向契合市场的风格，不仅能享受指数增长的稳定回报，还能获得指数之外的“超额收益”。

过去几年时间，明汯投资基于在“阿尔法”能力上的自信，风格暴露偏向“小票”，也让他们的超额收益年化超过60%，“选择适度暴露风格，配置接近40%的资金权重在小票上，带来我们较高的回报。”

正如明汯投资在致歉信中所述，截止2020年7月前，其产品的表现都“非常突出”，也盈亏同源获得较高的阿尔法收益回报。在1月份模型升级后，超额也取得了突出的表现——自1月11日至2月10日，500模型平均超额收益4.24%。

以明汯投资代表作“明汯稳健增长1期”产品为例，该产品成立于2015年2月3日，成立以来收益类495%。但2021年收益却降至-2.3%，在14618只私募基金中位于9003名。

导致明汯投资2021年净值“折戟”，主要归因于2021年春节后三周的净值回撤。私募排排网数据显示，近三周“明汯稳健增长1期”净值增长分别为-1.64%、-9.73%和-2.49%。

“春节后回撤大部分来自于风格暴露，现有模型在动量、市值、大盘等风格因子上有0.2到0.35的敞口，我们设置的大暴露敞口限制是0.5。因为2月这些因子的大幅回撤，引起基金的回撤，但纯阿尔法收益是比较稳定，没有问题。”明汯投资解释称。

机器人学习，这次咋就失灵了？

相比传统的人工选股，拥有超强计算能力的量化投资机构，能迅速回测历史上任何阶段、任何个股的走势记忆，并结合选股因子生成一套超强的投资交易算法，这在既往A股市场的博弈中无往不利。

过去几年，这家量化私募注意到了市场上大、小票收益的分化，并将按市值将股票分为四类：沪深300指数成分股、中证500指数成分股、中证1000指数成分股和其他市值最小的股票。

第一类股票“大票”，即“基金抱团股”。在2020年11月至2021年2月春节前，资金大量从第三、四类股票流入第一类股票，而春节后突然逆转，资产大量从第一类流入第四类股票。

一边是“大票”上涨带来的超额收益“滚滚来”；一边是“小票”下跌拖累净值的“萧萧下”，在赚钱效应高低立现的极端风格中，明汯投资也与公募基金经理一样不可免俗地“弃小逐大”。

今年1月初，明汯投资升级了模型，增加深度学习模块，加大了过去六个月到1年市场行情指数学习的权重，过去半年大盘股好于中小盘股票的行情直接影响了深度学习模块。于是，一批“流动性好的质优大盘股”正式进入明汯投资的持仓池。

然而，春节后市场大反转，基金抱团股大幅回调，同期300指数下跌-9.38%，而500指数仅下跌-1.86%,市场出现了罕见的大票蓝筹股遭到全市场卖出的情形，明汯500模型也有接近平均-5.4%的超额回撤。

“千亿量化巨头”主动控制管理规模

这并不是明汯投资最大一次回撤，但因为这次回撤，却让这家量化私募巨头开始反思，并决定控制管理规模。

“感谢你们过去的支持和包容，我们为最近产品的表现深感抱歉，我们也在深刻反思和检讨过去在投资管理上的错误，期待后续在策略上发挥我们应有的水准，为投资人减少损失。”致歉信言辞诚恳。

谈及下一步计划，明汯投资表示：一方面，运行风格控制最严的模型，将风格上的波动率下降80%；另一方面，严格控制整体的管理规模。未来中性和500增强产品的管理规模控制不增加；此外，还将努力研发高阿尔法收益的因子。

2015年2月，自首只产品——明汯稳健增长1期私募证券投资基金备案后，便一发即不可收。截止3月5日，明汯投资共在协会备案408只私募产品，其中2020年以来备案量就高达164只。

梳理2020年以来备案的164只私募产品，不少是中证500指数增强类量化产品，去年8月此类产品尤其明显，但2021年备案的33只产品中，却未见“指数增强类”的量化产品。

“从2018年年中开始，整个模型升级后，（明汯）业绩就像火山式的暴涨。他们的志向不是百亿量化管理人，而是想做大事的一帮人。”知乎网一位署名“西门吹雪”的私募圈人士透露。

在日前一场直播路演中，明汯投资创始人裘慧明称，投资一定是长期的，它有两个规律：一个是市场的演变，一个是市场的周期，“挣不挣钱不是在于你水平有多高，而是你比市场平均水平高多少。”