东亚前海策略团队8月29日发布策略认为，资金逐步由市值相对较大的产业链下游向中上游市值较小的资源类个股转移，呈现了较为明显的市场高低切换。在社融下行，基本面动能弱化的背景下，重点关注受益于财政对冲政策的逆周期板块，以及部分政策预期明朗，基本面景气向上行业。行业配置上，积极布局政策支持的低估值产业。

研报摘要如下：

本周欧美股市普遍上涨，道指涨0.96%，标普500涨1.52%，纳指涨2.82%。国内市场全线收涨，上证指数涨2.77%，深证成指涨1.29%，创业板指涨2.01%。行业方面，采掘（12.19%）、有色金属（11.36%）、电气设备（7.10%）涨幅居前；家用电器（-3.35%）、通信（-2.30%）、房地产（-2.04%）跌幅居前。本周北向资金净流入179.97亿元，流入前三的行业为电力设备、有色金属和银行。

从近期市场表现来看，以中证500和中证1000为代表的中小市值公司表现明显好于主要权重指数，即使是在新能源等热门板块内部，资金也逐步由市值相对较大的产业链下游向中上游市值较小的资源类个股转移，也呈现了较为明显的市场高低切换。

从海外来看，资本市场对于未来流动性预期出现较大分歧。尤其是鲍威尔在全球央行年会演讲后，大类资产所表现的市场预期，反映了投资者给予全球经济中枢长期下行趋势带来长端利率下行以更高的权重，而忽视眼前即将到来的短端流动收紧的严峻现实。与之相对的是，本周作为全球经济金丝雀的韩国央行率先加息，则是反映了在全球供需缺口缩窄的背景下，出口导向的非美经济体流动性被动收缩的压力正在逐步显现。

对于国内而言，下半年经济整体增长动能放缓，全球流动性收紧背景下，国内货币政策将再次面临汇率与利率的两难选择。站在当下时点，在国内下半年经济下行压力逐步加大的背景下，货币政策进一步宽松仍然是大概率事件，这也和2013年在面对美联储上一轮缩表时国内货币政策收紧人民币汇率持续升值存在较大差异。在全球流动性逐步收缩预期形成的背景之下，国内货币政策更加注重维持利率水平的稳定，这也意味着未来更多的资本流动压力将通过汇率渠道逐步释放。

对于A股市场而言，货币政策宽松期如果出现汇率贬值预期的集中释放，整体表现往往偏弱。2012年和2019年年中的货币政策宽松后，由于宏观预期引发的汇率波动，均对A股市场造成了较为明显的短期冲击。而随着近年来外资在A股市场话语权的上升，汇率与A股市场的相关性也呈现明显上升。

中期来看，当前市场压力仅仅只是初步显现，我们认为对于市场中期底部仍然需要保持耐心，等待风险的逐步释放和流动性预期的逐步修正。结合热门板块成交拥堵程度来看，在存量博弈延续的格局之下，市场的高低切换只是刚刚开始，未来资金将进一步由热门赛道转向传统行业，且持续时间会比市场预期的更长。在社融下行，基本面动能弱化的背景下，重点关注受益于财政对冲政策的逆周期板块，以及部分政策预期明朗，基本面景气向上行业。

行业配置上，积极布局政策支持的低估值产业。建议关注：1）伴随全球农产品供需缺口扩大，政策利好叠加行业巨头上市短期催化，种植业和养殖业为代表的农业板块有望迎来景气上升；2）关注国内财政刺激加码过程中，工程机械、电力等行业投资机会；3）产业景气度上升，叠加政策支持的军工行业。主题关注碳中和、氢能产业链、横琴新区和海南自贸区等。（点击查看原文）