从买方转型到卖方,谢宁铃深耕大消费板块已超过10年,在食品饮料、社会服务、纺织服装领域均有丰富研究经验。谢宁铃的研究有深度且保持高频跟踪,同时善于发掘行业投资机会,提出了不少颇具前瞻性的观点研判,在相关行业评选中更是屡获佳绩。
如何在高强度的工作环境下保持高质量的产出?卖方研究员如何做到避免人云亦云,为市场挖掘、提供增量价值?如何看待接下来食品和社服领域的投资机遇?东方证券食品社服行业首席分析师谢宁铃与我们进行了对话,畅谈卖方研究生涯的心路历程,也分享了大消费板块未来的投资机会。
企业+卖方丰富经验加持
在进入卖方赛道以前,谢宁铃曾在某海外买方从事地产、酒店和零售行业相关研究。研究表明,具有产业及买方背景的分析师常常能快速获得市场认可。在谢宁铃看来,有了买方+卖方双向丰富经验的加持,在研究工作中会更加脚踏实地,整体风格倾向于谨慎守正,“我们偏好追求事实,传递真相”,对观点负责;另一方面,研究和服务都偏向从挖掘投资机会出发。
她的研究能力也得到了业内认可,连续多年成为新财富最佳分析师评选的常客,2011-2014年,所在团队获得3次第一和1次第三的好成绩,此外在相关行业评选中也屡获佳绩。在推票的准确性和有效性方面,2020年还获得了“金融界·慧眼·量化评选”休闲服务最佳分析师第一名。
东方证券食品社服首席 谢宁铃
消费赛道依旧坡长雪厚
如何判断食品和社服行业未来表现?接下来还有哪些潜在的布局机会?更看好食品和社服领域哪些细分赛道?针对上述热门话题,谢宁铃给出了最新研判。
食品调味品板块:年初至9月,板块先是经历了一波较为显著的估值调整,谢宁铃认为这是由于食品调味品行业在高基数、商超客流下滑、社团新渠道冲击、疫情反复、下游消费不及预期、成本上涨压力多重因素叠加冲击下,业绩受到影响、基本面普遍触底。但她认为,以上负面因素在21年三季报已最大体现。
股价大幅调整后,板块内部分标的估值显现出一定的性价比。加上9月底以来食品调味品各上市公司纷纷提价,板块快速反弹。谢宁铃团队通过对食品调味品板块的提价复盘,总结出了“一主线、三阶段、两选股”建议。“一主线”---提价为股价上扬的催化,但本质上仍来自于对业绩的良好预期以及预期兑现。“三阶段”---股价有望呈现三步走态势,即传闻提价/提价公告(这是预期兑现)=》提价政策落地&执行到位(关注毛销差和渠道去化)=》成本回落后利润弹性释放(售价维持而成本下行预计带来剪刀差)。“两选股”---第一二阶段建议关注因行业格局、产品特性等提价推行落地较为顺畅的龙头;第二三阶段:选其中前期受成本上涨影响较大、业绩制约厉害、成本回落后弹性更足的个股。
此外,在食品调味品各细分赛道上也出现了一些基本面的边际变化值得引起关注,例如:速冻食品三季度以来商超渠道销售边际改善、且预制菜空间广阔,为行业提供增长新动力,建议关注具备较高竞争力的速冻龙头。卤制品方面,龙头企业维持高速开店,同店营收亦保持稳健,且公司供应链能力突出。调味品方面,伴随头部企业产能释放,集中度有望进一步提升。休闲食品方面,21Q4到22年有望迎来催化因素,如改革/转型有效、新渠道/新产品逐渐放量、经营边际改善等。
社会服务板块:上半年整体保持复苏势头,三季度因疫情影响,行业有所承压。尽管行业估值仍受疫情反复有所抑制,但谢宁铃认为当前市场对疫情反复的反应相较于今年上半年已经有所钝化,四季度起市场对行业的长期投资逻辑关注权重有所增加。
而从长期逻辑来看,谢宁铃表示,首先,仍然看好免税赛道,得益于香化和精品需求旺盛、消费回流空间足且国家政策鼓励,同时行业龙头护城河深(规模大、商品组合管理/销售能力强、卡位好、物业自有、会员多、机制市场化);其次,看好酒店,从周期角度看,酒店业处于新一轮周期启动底部、疫情后复苏长达2-3年,成长角度看,中国相比美国酒店连锁化率低、有较大提升空间,去年疫情之后三大酒店龙头逆势开店扩张,龙头集中度将持续提升。此外,一旦新冠新药面世,跨省游和出境游的限制有望打破,亦看好出境游和景区的复苏反弹。出境游预计弹性最大,而景区中围绕大城市周边游布局、休闲度假游趋势明显、异地复制扩张空间广的人造景区有望最大受益。
整体而言,当前整个食品和社服板块景气度都处在持续恢复中。谢宁铃对当前投资机遇做了研判,她认为,基本面角度,最坏的阶段已经过去,21年Q4到22年,行业基本面将企稳和边际改善。估值角度,一方面,伴随消费需求缓步回暖、食品企业提价落地、社服板块对疫情反复的短期影响钝化等因素,市场对食品和社服板块的关注度与信心有所增加,行业估值有望呈现边际修复;另一方面,相较于其余高景气赛道股,板块内部分标的仍具备估值性价比优势。除此之外,从远期空间看,中国庞大的人口和市场决定了消费仍是一片沃土,“吃喝玩乐”既是老百姓的基础生存需求,也是共同富裕过程中的消费升级追求,要坚信消费赛道坡长雪厚、也相信在这两个领域能持续涌现我国的大品牌和大牛股。
卖方研究员应具备两大核心能力
卖方研究员向来被认为是金融圈最勤奋的一群人,谢宁铃也是十年如一日深入扎根行业,保持长期的高频跟踪和输出。在东方证券的短短一年内,推出了百余篇研报,组织了约40次上市公司/专家电话会议、20多次调研。
我们了解到,谢宁铃带领的研究小组在研报质量的把控上坚持高标准、严要求。对于如何提供有价值的研究报告,谢宁铃也有一套体系化的标准,“首先要有严格要求,提供对客户有增量的研究信息;其次,要结合上下游调研,多轮访谈;实际上我们每篇报告都经历5-8轮内部研讨和批评建议。“她谈到:“我们出报告速度不快,但要求精雕细琢。
谢宁铃深耕行业研究的经历已经超过10年,在她看来,成为一名优秀的卖方研究员最需要培养和锻炼两大核心能力,其一是态度上,认认真真做研究,负责和深入的研究是获得上市公司和买方认同的第一关键;其二是卖方研究是上市公司和买方机构的桥梁,这也要求分析师具备资源协调整合配置的能力。
谈及如何在高强度的工作环境下保持高质量的产出,谢宁铃表达了内心对研究工作的真心喜爱,“喜欢做研究,喜欢见识不同的赛道、模式与机会,喜欢与人沟通”,她如是说:“当然,高频产出背后更离不开高效的销售和中后台同事支持。”同时,谢宁铃也向我们坦露了卖方研究工作的苦恼:“压力确实大,但可以通过运动、旅游、做菜等方式释放压力。”