编者按：海通证券姜超认为，中国经济短期改善，3月出口、投资、消费增速均比前两月明显回升，预测2季度GDP增速有望继续回升至6.8%。超发货币形成通胀上行压力，预测未来降息降准概率下降，政策或以定向宽松为主。当前的经济改善与09年极其类似，都是依靠巨额货币驱动。在产能过剩背景下，本轮经济回升很难超过半年，而通胀回升的趋势更加明确，短期虽处经济改善、通胀温和的蜜月期，但下半年需防范经济回落、通胀超增的滞胀风险。

全球股市反弹。3月中国经济改善、通胀温和，上周全球股市普涨，石油和工业金属价格反弹，而黄金价格保持稳定。A股亦创出反弹新高，但债市出现大幅回调。

经济短期改善。1季度中国GDP小降至6.7%的新低，但16年经济低开高走，前两月工业增速仅5.4%，3月工业增速大幅回升至6.8%。而从需求来看，3月出口、投资、消费增速均比前两月明显回升，我们预测2季度GDP增速有望继续回升至6.8%。

投资明显回升。1季度投资增速明显回升，其中制造业投资继续回落，但地产和基建投资均有显著反弹。尤其3月地产销量和新开工增速均创出新高，加之3月财政支出大幅加码，预示地产和基建投资有望继续回升，是短期经济改善的主要动力。

货币融资超增。3月社融和信贷再次超增，其中社融同比、环比超增均过万亿，而M2增速小升至13.4%。在社融中各项融资全面开花，尤其企业债券融资同比大增5600亿，其中主要是代表基建的城投融资扩张。而在信贷中居民新增中长期贷款4400亿，反映地产销售向好。金融数据反映地产和基建是融资超增的主因，而地产和基建投资回升是经济改善的主因，说明当前的经济改善主要靠巨额货币驱动。

通胀短期难降。3月CPI稳定在2.3%，1季度CPI回升至2.1%，远高于去年4季度的1.5%，主要原因在于货币超增，13.4%的货币增速远超6.7%的GDP增速，超发货币形成通胀上行压力。4月以来菜价回落，但4月通胀仍难下降，一则猪价仍在上涨；二则食品权重下降，食品价格回落对CPI影响下降；三则工业品和房价上涨，推升CPI非食品价格。

政策回归稳健。上周货币利率小幅回升，预示货币政策或回归稳健，主要理由有三：一是经济短期已有改善，加码刺激动力减弱；二是通胀持续回升；三是货币超发、长期债务风险上升。我们预测未来降息降准概率下降，政策或以定向宽松为主。

居安仍需思危。当前的经济改善与09年极其类似，都是依靠巨额货币驱动，09年1季度新增信贷4.6万亿、新增社融4.7万亿，而16年1季度新增信贷与09年持平，但新增社融达到6.5万亿。09年刺激的结果是经济增速回升了1年，但通胀回升了近3年。我们认为在产能过剩背景下，本轮经济回升很难超过半年，而通胀回升的趋势更加明确，短期虽处经济改善、通胀温和的蜜月期，但下半年需防范经济回落、通胀超增的滞胀风险。