编者按：华泰证券策略戴康等报告称，权威人士发言之后，市场对于经济和流动性的分歧渐趋一致，A股短期将继续反应这个过程，此为“L”；A股市场底部有望出现在三季度，此为“L+U”。主题投资强调“脱虚入实”，买入行业空间足够大，正在兑现或者落地速度超预期的主题，如OLED、特斯拉等。
脱虚入实，A股L+U可期
资产荒的大背景下，权益市场并未走强的原因在于风险偏好下行。权威人士发言之后，市场对于经济和流动性的分歧渐趋一致，而我们认为当前消耗性博弈的市场仍未充分反应“脱虚入实”的信号，全社会资产回报率的下降尚未与滞后调整的杠杆成本匹配，A股短期将继续反应这个过程，此为“L”。我们对下半年A股的基准情景假设为经济平稳而流动性边际变化不大，因此风险偏好变化将主导A股中期走势。对基本面的重新认知将引领A股风险偏好的修复，市场对于中国内生性增长动力过于悲观，而我们认为非金融企业去杠杆已经进入后期，非金融上市公司ROE见底回升将令投资者下调A股长端风险溢价，A股市场底部有望出现在三季度，此为“L+U”。
当前消耗性博弈来自对基本面长端不信任
今年一季度经济和流动性出现超预期的短期拐点，A股涨幅却有限，黑色金属链期货暴涨，周期股涨幅同样有限，原因在于股票定价不同于期货，是未来现金流的贴现。投资者将短期拐点归于强刺激的作用，对长期的看法依旧悲观，仅下调短期贴现率而未下调长期风险溢价，当承担杠杆融资成本的投资者迟迟未见增量资金入场时将倾向于削减杠杆，此谓消耗性博弈。近期决策层积极推动脱虚入实将加速下调A股市场金融套利型股票的水位乃至影响整体风险偏好。
脱虚入实后市场将重新认知“一个确定性”和“一个可能性”
在A股上实现脱虚入实后，我们提示关注风险偏好修复来自于一个确定性和一个可能性。“一个确定性”：我们判断非金融上市公司去杠杆进入后期，ROE连续7-8个季度下滑后在三季度出现拐点回升。两个重要的信号：1)去年底黑色金属链因现货供求关系改善率先上涨;2)非金融上市公司一季度销售净利率出现拐点，杠杆率和资产周转率降幅缩窄。“一个可能性”：我们认为政策信号可能会在下半年更为清晰，供给侧改革可能成为“脱虚入实”的最重要抓手，供给侧改革并非局限于绝大部分投资者所理解的压缩过剩产能供给，也将体现在释放供给创造需求。前者集中于传统重工业的继续收缩，后者致力于积极扩张供给不足的新兴产业。
A股下半年现L+U回升，配置“脱虚入实”股票
下半年的反弹将是缓慢的，原因在于市场微观结构较前几年出现变化，绝对收益投资者占比大幅上升使得反弹中风险偏好的提升将更符合他们的交易习惯。我们建议沿着两条主线布局“L+U”反弹，第一，ROE超预期改善的细分行业将是重新启动的盈利能力周期的赢家如白酒、肉制品、医疗服务、稀土等;第二，布局决策层下决心推动的供给侧改革，机会产生在压缩过剩供给的传统行业如煤炭以及扩张有效供给的新兴行业先行者如体育。主题投资强调“脱虚入实”，买入行业空间足够大，正在兑现或者落地速度超预期的主题，我们推荐OLED、特斯拉和建筑模块化主题。
正文
上半年A股的三大误区
误区1：资产荒，股票市场就应该走强吗?
股票市场走强的两个必要条件：一、流动性充裕利率水平维持在较低的水平使得权益在大类资产配置中吸引;二、风险偏好提升吸引增量资金入场。资产荒使得第一个条件得到满足，但1月初的汇率贬值使得投资者给予不确定性额外的风险溢价，风险偏好下降证伪资产荒逻辑。
误区2：经济和流动性短期大幅超预期，A股就应该强劲反弹吗?
历史上大水漫灌和经济预期拐点通常驱动A股大涨。如05-07年、09年、15年上半年均是如此。但2016年一季度，社融和信贷大幅放量，经济短期拐点出现，但A股反弹幅度不及以往，因相比之前投资者对房地产周期和人口结构的下降看得更为清晰，市场认定强刺激不可持续，经济长期的结构性问题依旧，投资者仅下调A股短期贴现率，而长期风险溢价未有变化。
误区3：黑色金属链期货暴涨，周期股就应该价格映射吗?
黑色金属链期货价格暴涨而A股周期股的跟随性较弱，原因在于股票定价不同于期货，期货市场对现货价格的上涨非常敏感，尤其是近月合约，而股票定价是是未来现金流的贴现，当投资者对长期贴现率的评估较高时，周期股难以获得高弹性。期货远月合约的大幅贴水也从另一个角度印证投资者对长期谨慎。
上半年周期与消费板块轮动，价值股相对收益占优
上半年，行业配置靶向确定性，周期与消费板块轮动，价值股取得相对收益。在1月4号到1月28号的暴跌阶段，银行、食品饮料、家电等防御品种取得超额收益，同时，供给侧改革预期下，采掘、钢铁取得超额收益;1月28号到4月14号期间，价格、社融、新开工、经济增长数据超预期下，A股走出一波反弹，对标大宗价格上涨的周期行业收益占优;4月中旬至5月中旬期间，市场对流动性和经济增长的预期趋于平淡，政策不确定性带来的低风险偏好主导市场，食品饮料、家电、农业等一季报业绩突出的消费行业的收益再次占优。
上半年主题投资从涣散到抱团取暖
一季度主题较为涣散，且缺乏持续性;二季度以来，强势主题鲜明，区块链、稀土永磁、OLED、锂电池、特斯拉少数几个主题成为投资者收缩战线抱团取暖的目标，行业空间大，业绩能兑现(含价格映射)，落地时点超预期的主题是消耗性博弈市场中的明星。
A股下半年展望-脱虚入实，L+U回升
下半年经济和流动性不会给市场带来shock
经济未来L型，难以突破一致预期
5月上旬权威人士发言，提出未来经济是L型，而不是V型和U型，“供给侧结构性改革”和“稳增长”都是政府重点工作。华泰宏观团队认为今年的经济走势整体比较平，我们也认为下半年经济将不会与市场的一致预期有大的偏离。PPI回升驱动实际利率下降缓解经济下行压力，金融机构人民币贷款加权平均利率从2015年底的5.27%上升到一季度末的5.3%具有表征意义。
货币政策既无大水漫灌也无转向收紧之虞
权威人士的发言已经为下半年的经济和流动性定调，同时对货币政策的态度非常明确：“要彻底抛弃试图通过宽松货币加码来加快经济增长、做大分母降杠杆的幻想”，进一步打消了大水漫灌的可能。有部分投资者担心前期频发的信用违约事件发酵会使得2013年6月钱荒再现，但我们观察到央行致力于构建稳定的利率走廊保证市场的流动性。我们认为流动性将在相当长一段时间内保持充裕，货币政策不会更宽松也无转向收紧之虞。
考虑到全社会杠杆率在2008年之后大幅上升处于较高的水平，决策层有很强的意愿避免收紧导致利率水平上行。
脱虚入实后市场将重新认知“一个确定性”和“一个可能性”
A股消耗性博弈遇上“脱虚入实”
短期内A股还将继续反映“脱虚入实”带来的风险偏好的下降。投资者风险偏好较低，反映在低迷的成交量，从另一个角度看，当权威人士发言和监管层释放更明确的“脱虚入实”的政策信号后，投资者对经济和流动性的预期已经下调，但A股市场金融套利型股票的水位依然没有足够的降幅，流动性充裕是否能构成足够的支撑?我们认为和前几年相比的一个重要变化是：全社会资产回报率的下降尚未与滞后调整的杠杆融资成本匹配，过去资产端有劣后端股票靓丽的收益率、P2P无风险收益率、低评级信用债的高收益率等，当时两融8%左右和优先级7%左右的融资成本是高风险偏好者乐于负担的负债，而在各种金融资产泡沫释放时，有相当一部分高风险偏好资金正在逐步退出去杠杆，“脱虚入实”带来的风险偏好下降可能以风险事件释放为契机，也可能以时间换取空间。
短期A股反应“脱虚入实”后，我们提示关注风险偏好修复来自于一个确定性和一个可能性。一个确定性，当前投资者对中国经济的内生性增长一致悲观，而我们认为中国非金融企业去杠杆已经进入后期，非金融上市公司ROE连续7-8个季度下行后将在三季度出现拐点回升。已经出现两个信号：1)去年底黑色金属链因现货供求关系改善率先上涨;2)非金融上市公司一季度销售净利率出现拐点，杠杆率和资产周转率降幅缩窄。一个可能性，政策信号由扰动变得更为清晰将降低投资者对长期不确定性的担忧。一个确定性+一个可能性的实现将使得投资者重新评估中国内生性增长的动能并下调A股长端风险溢价(有别于一季度只有强刺激才能实现稳增长的看法)，风险释放后A股市场底部有望出现在三季度。
企业内生性增长没有市场想得那么悲观
信号一：2015年年底黑色金属链现货价格已经开始上涨，工业品经过长达四年多的通缩后供求关系重新平衡，当时尚未发生大水漫灌，相关行业内生性增长的萌芽已经出现。
信号二：投资者很容易将A股非金融企业ROE连续7-8个季度下降后线性外推，但我们在一季度的报表中看到销售净利率出现向上拐点，结合大宗商品低位，利率水平下行，供求关系长时间调整后的再平衡，我们认为非金融企业的销售净利率已经形成回升趋势，而另一方面拖累ROE的杠杆率和资产周转率降幅将继续缩窄。三者的变化将驱动A股非金融企业ROE在今年下半年回升启动一轮盈利能力周期。
从板块来看，净利率的提升使消费和科技板块一季度ROE开始回升，一季度消费和科技板块ROE(TTM)分别为11.02%、8.23%，较2015年四季度分别上涨了0.05%、0.33%;净利率(TTM)分别为5.58%、6.7%，较2015年四季度分别上涨了0.17%、0.34%。
政策信号可能清晰指向供给侧改革
一季度社融信贷大幅增长使得市场重新形成稳增长重于调结构的预期，权威人士发言后市场重新定义两者的关系，部分投资者对变化过快引致长期不确定性担忧，而我们认为政策信号可能会在下半年更为清晰，政策导向“脱虚入实”的基调已经确定，供给侧改革可能成为“脱虚入实”的最重要抓手，供给侧改革并非局限于绝大部分投资者所理解的压缩过剩产能供给，也将体现在释放供给创造需求。前者集中于传统重工业的继续收缩，后者致力于积极扩张供给不足的新兴产业。
纳入MSCI,今年年末外资逐步入场
目前中国股市外资持股总市值占比近1%，远落后于其他发达国家。沪港通、深港通、MSCI纳入A股、富时纳入A股等正在进行的或积极筹备的，都是A股逐步开放迎接外资的必经过程。
6月15日将迎来A股第三次申请MSCI公布结果，我们在《A股与MSCI“联姻”机率超市场预期》报告中提到，加入MSCI对于A股吸引增量资金，破局消耗性博弈至关重要。
全球机构投资者所拥有的资产，根据目前统计大概是80万亿美元，以80万亿美元为基数，根据A股未来全额纳入到新兴市场的比例，我们反算出来大约有6400亿美元在未来3年左右要进入A股市场。6400亿美元，相当于4万亿人民币在未来3年里对A股市场会有持续的资金支持。假设里面有20%是被动的话，至少也有8000万人民币会义不容辞的跟着指数进入A股市场。
当A股被纳入MSCI新兴市场指数后，被动基金会根据指数的成分股进行配置，A股与其他市场的相关性相对较低是外资在投资组合中配置A股的核心吸引力。如果按照A股自由流通市值的5%测算，MSCI将带来1100亿增量资金。2017年5月MSCI将修改指数，预计在今年年末海外主动配置的资金会逐步入场。从中国台湾和韩国的经验来看，在加入MSCI后，海外投资者持股占比均有显著提高，台湾海外投资者持股占比从1997年的8.73%上升至2014年的25.2%;韩国海外投资者占比从1991年的2.49%上升至2013年的15.86%。目前，中国海外投资者仅占1%，随着资本市场的进一步开放，未来有较大的提升空间。
市场微观结构预示A股风险偏好会是L+U回升
绝对收益投资者占比大幅上升意味着风险偏好修复L+U
市场上绝对收益产品规模占比在上升，相对收益产品规模在下降。据不完全划分，我们把基金公司一对一专户业务、阳光私募基金看成绝对收益投资者，股票型和混合型公募基金投资看成相对收益投资。2016年3月末，包括基金公司一对一专户业务和阳光私募基金的绝对收益投资规模占比为76.8%，较2015年6月末上升了21.77个百分点;而包括股票型和混合型公募基金的相对收益投资规模占比则由2015年6月末的44.97%下降到2016年3月末的23.2%。
相对收益投资者是消耗性博弈的主要参与方，目前绝对收益投资者的仓位已经偏低，我们认为A股扭转消耗性博弈要依赖于绝对收益投资者风险偏好的修复，绝对收益投资者与相对收益投资者不同的金融行为特征意味着本轮风险偏好修复的过程将会缓慢。
私募基金触及平仓警戒线的占比增加亦限制风险偏好修复速度
我们认为阳光私募基金触及平仓警戒线的占比增加意味着风险偏好L+U,A股下半年见底回升缓慢而又一波三折。截至5月25日，在统计的10560阳光私募基金中，共有2533只在平仓警戒线0.8左右，占所有阳光私募基金的比例为24%，较2015年6月、2015年12月、2016年3月分别上升了23%、5%和2%。其中在平仓警戒线以下的共有1386只，占所有阳光私募基金的比例为13%，而在2015年6月平仓警戒线以下的比例仅为0.56%。位于平仓警戒线附近的私募基金在操作上受到诸多限制，操作的灵活性降低。
下半年行业配置——沿“脱虚入实”布局两条投资主线
短期消耗性博弈行情下，建议配置受益于流动性充裕的偏消费涨价行业
首先，在整个市场不确定性较高、风险偏好较低的时期，消费股的估值溢价会更高。与历史相似阶段的消费股估值溢价进行对比，我们发现食饮、家电仍有近1倍的估值溢价空间，医药等行业也仍在安全边际之内;我们还将食饮、家电、医药与两条线进行了对比：一条是高成长性的TMT，另一条是同为下游行业且估值较低的汽车，我们发现这两条线在低风险偏好的环境下，估值溢价空间的优势是小于食饮、家电、医药的。
同时，确定性和可持续的景气度会进一步支撑消费股的估值溢价。一季度，消费板块是ROE全面提升的唯一板块，家电、食饮、医药、纺织服装、农林牧渔、休闲服务6个消费行业是28个申万一级行业中在一季度实现ROE“三”提升的唯6行业，景气度得到确认。而其中家电、食饮、医药三个行业ROE表现的季度跟随性强，在大部分年份里，二、三、四季度的表现与一季度是同向的，因此我们预期今年后三个季度，家电、食饮、医药大概率将保持与一季度同向的景气度，进一步支撑行业的估值溢价。
另外，当前低风险偏好下，市场对行业配置的安全性的考虑除了“估值安全”问题，还有“监管安全”问题。近期，监管加强限制一级市场转二级市场的套利行为，因此市值管理动作过火的行业面临着更大的监管风险，对股价有负面冲击。分行业来看，食饮、家电等消费行业的纯粹市值管理动作较少，因而监管风险也较低，股价会受的负面冲击也会较小。
下半年的行业配置，沿“脱虚入实”布局两条投资主线
第一，在即将启动的盈利能力周期中布局ROE超预期改善的细分行业，龙头股将是重新启动的盈利能力周期的赢家，重点关注白酒、肉制品、医疗服务、稀土等;
第二，布局推进力度与速度会超预期的供给侧改革，供给侧改革调降长端风险溢价的影响要大于短端风险溢价的上升，机会产生在压缩过剩供给的传统行业龙头股如煤炭行业以及扩张有效供给的新兴行业先行者如体育行业。
布局ROE将超预期改善的细分行业
自上而下的看，2016年下半年主导行业配置的重要因素是：
第一，流动性维持充裕，政策将引导资金脱虚入实。
第二，非金融企业部门进入去杠杆周期的后期，同时居民部门和政府部门在加杠杆的进程之中。
脱虚的流动性将继续涌入消费端和小品种垄断资源，带来行业ROE持续回升
在这两个宏观面因素的影响下，我们认为，“脱虚入实”的存量流动性会继续涌入偏消费端行业，带来偏消费端行业的商品价格上涨、销量放量、消费结构升级等，从而带来销售净利率的提升→带来行业ROE的回升。重点关注：白酒、肉制品、医疗服务。
“脱虚入实”的流动性会继续涌入消费端，对消费行业销售净利率影响大：
首先，实体投资端的回报率仍低，企业部门总体上仍在去杠杆的阶段，脱虚的流动性不会优先选择进入实体投资端，投资端仍在调结构中，2016年初以来民间固定资产投资增速持续回落，与全国投资总增速之间出现明显背离，就反映了流动性未有效进入实体投资端;
其次，居民部门和政府部门在加杠杆的阶段，两者是“以时间换空间”的稳增长的主力，居民部门加杠杆主要体现在房贷和消费贷的增量，政府部门加杠杆体现在赤字率的提高和地方政府债的大规模发行。居民部门加杠杆下，脱虚的流动性会推动消费端的商品价格上涨、商品销量增加或商品消费结构升级;政府部门加杠杆下，脱虚的流动性会进入传统和新型基建领域。最后，我们认为“脱虚入实”的流动性对消费端的影响会大于基建，消费端行业的销售净利率会明显受益于商品价格上涨、销量上升和消费结构升级。
历史上四次流动性放水周期内，CPI基本在放水的中期时开始回升，且上升趋势在首次加息或升准后的1-2年内继续维持。根据当前经济与金融系统中流动性的高存量，以及当前所处的货币政策环境，我们认为下半年价格指数将会继续温和回升，利好需求价格弹性较小的消费行业。从价格指数的分项指标来看，食品和医疗保健价格指数持续回升的趋势显著，价格上涨将改善销售净利率和总资产周转率，从而改善ROE。
另外，我们认为“脱虚”的流动性还会进入由供给决定价格的垄断性稀缺资源中，特别是供给侧高度可控、下游需求不减的小品种资源，比如稀土。在下游需求仍旺且需求价格弹性小的背景下，小品种资源的上游行业的销售净利率和总资产周转率将明显受益于资源价格上涨，从而ROE大概率将超预期回升。
从供给端来看，今年下半年稀土行业集中度将进一步提升，价格垄断能力进一步增强，价格持续上涨将提升龙头企业的盈利：稀土行业本身产业集中度高，工信部下达的2016年第一批稀土生产总控制计划中，6家稀土集团的矿产品和冶炼分离产品生产配额占全国配额的99%以上;而截至2015年底，中铝公司、北方稀土、厦门钨业3家集团组建工作已经通过验收，工信部要求其他3家稀土集团的组建工作在今年6月底前完成，今年下半年预计所有稀土矿山和冶炼分离企业的整合将完成，稀土行业散而混乱的局面将彻底扭转，行业集中度进一步提升。
同时，目前稀土价格处于历史低位，向上空间大，六大集团的限产保价、收缩供给下，部分产品如氧化钕、氧化镨钕、镨钕混合金属的价格已经开始上涨。流动性充裕叠加供给收缩叠加未收缩的需求(下游新能源、智能设备等行业的需求增加)，我们预计下半年价格将继续上涨，稀土行业盈利有望持续回暖。
杠杆下降+ROE上升的全部行业、杠杆上升+ROE上升的部分行业重点配置
企业部门降杠杆是我们当前及未来半年最关注的自上而下的宏观问题，ROE回升是我们当前及未来半年最关注的自下而上的微观问题。因此我们以资产负债率和ROE为核心财务指标对28个申万一级行业进行了划分。
一个基本的判断是，当行业在扩张期时，由于举债扩大投资的速度要快于资产的形成，所以资产负债率是会上升的;随着行业扩张的资产形成，盈利稳定，进入成熟期，资产负债率会下降;当行业在产能过剩期时，由于资产的缩水要快于债务的偿付，所以资产负债率是上升的;当行业在产能过剩逐步出清的时期，供需改善，债务偿付，资产负债率会下降。
下半年，我们认为应该重点关注在杠杆下降但ROE上升的所有行业，食品饮料、医药、计算机对标的是确定性，电气设备、军工、纺织服装、轻工则可能会有超预期;同时，重点关注杠杆上升且ROE上升的农林牧渔和休闲服务，对标确定性，而化工、有色和家电中，驱动化工在一季度盈利改善的短期因素(主要是油价上涨)我们认为持续性较低，有色和家电的短期驱动因素仍能够持续一定时间;另外，关注杠杆下降且ROE下降的采掘、建材、建筑的去产能进展，若进展较快，则可能会在中期内有超预期的盈利边际改善。
在ROE上升的12个行业中，我们再以资产负债率和ROE为核心财务指标对其二级子行业进行划分：其中，我们重点看好食品加工、中药、医疗服务、金属非金属新材料、渔业、农产品加工、畜禽养殖、饲料、稀有金属。
布局推进力度会超预期的供给侧改革的核心受益行业
我们认为，下半年供给侧改革推进的力度将超市场预期，强势推进的政策下的核心受益行业值得积极布局。
在去年年底中央政治局会议之后，我们在点评报告中对2016年上半年政策基调的判断是“稳增长和调结构的兼顾中微倾向于稳增长，稳增长在需求侧和供给侧双侧管理中更加重视供给侧管理”今年以来的一系列政策和经济数据印证了我们的判断。
5月以来，市场对高层有差异的政策表述有一定困惑，而我们认为高层政策的指向是一致的，今年下半年政策基调相比于去年年底有调整，高层政策一致指向于——稳增长和调结构的兼顾中倾向于调结构，供给侧结构性改革的推进力度和速度或将超市场预期。
重点把握受益于供给收缩的去产能行业龙头的脉冲式行情
下半年，我们认为虽然煤炭、钢铁等产能过剩行业仍难有基本面逻辑下的趋势性行情，但强烈的供给侧改革预期和限产带来的价格上涨会驱动脉冲式的周期行情，带来阶段性的超额收益：长端贴现率改善的预期推动股价上涨，但短期基本面仍未改善将限制估值的溢价空间，导致一定涨幅过后，市场在风险收益比的考量下会卖出，这样的周期行业脉冲式行情我们认为下半年将会反复。所以我们认为煤炭一定要做配置，但重点和难点在于买入和卖出的择时。
在供给侧改革逻辑下，我们认为煤炭比钢铁的配置价值更高。一方面，煤炭行业基本面更差、去产能迫切度更高;另一方面煤炭的国有企业占比更高，去产能更需要供给侧改革推动;更重要的是，煤炭去产能方案已经有了细化，推进速度更快，供给已经在收缩，今年4月以来，地方已经开始严格执行新的限产政策，在供给侧改革和严格限产下，下半年煤炭价格上涨概率较高。
关注为稳定供给侧改革时期的增长而政府部门加杠杆的有效投资领域
下半年继续关注地下综合管廊、通用航空等新型基建领域的投资机会。去年年底至今，决策层召开的重要会议除了强调以推进供给侧结构性改革为主线，也始终强调适度扩大总需求。下半年宽财政将延续，地下综合管廊、海绵城市建设、通用机场等新型基建，以及新能源汽车、高端装备制造、城市轨交、养老、生态环保等11大工程包领域，预计将继续受益于宽财政政策，是有效投资流向的核心领域。
根据5月国家发改委公布的数据，截至3月底，内地11大类重大工程包已累计完成投资55,945亿元人民币，比2月底增加1,336亿元，比去年底增加5381万亿;已开工48个专项、377个项目，比2月底增加3个项目，比去年增加51个项目。另外，发改委4月审批核准固定资产投资项目13个，总投资1,388亿元。
在底部开始长期布局供给侧改革下扩张有效供给的新兴行业先行者
去产能是供给侧改革的首要任务，但创造有效供给才是供给侧改革的最终目标，我们认为下半年应在市场底部区域开始长期布局供给侧改革下扩张有效供给的新兴行业先行者，重点关注最符合这一标签的体育行业。
体育行业是各行业中少见的近两年来才开始真正产业化发展的行业，目前仍处在空间极大的发展初期，所以是典型的供给侧改革行业——需求一直有，但长期没有有效的市场供给。在大的供给侧结构性改革环境下，政策将引导资金从金融市场、从过剩产能行业向体育等需求巨大、有效供给仍不足的行业流动，推动行业的高成长。
下半年主题投资——OLED、特斯拉、建筑模块化
“脱虚入实”背景下，在主题选择上，建议优选产业发展空间大、业绩正在落地或者兑现进度显著快于预期的主题。我们推荐OLED、特斯拉、建筑模块化主题。
OLED主题：提前终结液晶屏，再造消费电子
与新能源汽车和智能驾驶对汽车行业的革新类似，OLED将扮演LCD液晶屏终结者的角色，势必再造消费电子。我们认为，OLED对LCD的替代过程将比市场预期更早来临，且国产厂商的切入进度也将超预期。
国内厂商迎头追赶，国产替代速度有望超预期
OLED产业链的核心环节(有机材料制造、设备制造、驱动芯片、面板及模组)多为韩日厂商(三星、LG Display等)高度垄断。市场普遍对国内厂商技术实力持怀疑态度，对国产替代速度持悲观预期。而我们了解，不断有新厂商进入原材料供应商序列，且面板厂商在建LCD产线存在改造成OLED产线的技术可能性，国产替代进程有望超预期。
OLED制备成本和不良率加速下降，将加速对LCD的替代
制约OLED对LCD替代进程的关键瓶颈，是OLED长期居高不下的制备成本和不良率，而今，随着不良率的降低，中小尺寸OLED成本已经降至LCD以下。部分投资者仍认为，OLED对LCD不会完全替代，或者全面替代需要一个长达数年的过程。而我们认为， OLED将全面终结LCD，而且替代进程将早于市场预期。
OLED可促进下游杀手级应用提前成熟，增量市场提前爆发
市场普遍认为，OLED对LCD的替代主要在手机屏幕等存量市场，而在增量市场上，新型显示终端的成熟尚需时日。而我们认为，OLED可促进下游杀手级应用提前成熟，增量市场会提前爆发。例如，OLED应用于虚拟现实设备，可扩大其视野覆盖率、降低眩晕感，有望促进其提早成熟;而透明和镜面OLED显示屏，潜在应用空间亦超乎想象。
新产品密集发布，OLED主题后续催化不断
首先，采用OLED显示屏的手机产品将持续发布。继三星固定曲率的曲面屏手机问世之后，三星可折叠手机将于2016年下半年发布。苹果和部分国产手机厂商也在陆续跟进。其次，革新性显示产品(虚拟现实设备等)的发布，有望持续冲击眼球。
沿有机材料、驱动芯片、面板三主线，关注“闪电三侠”组合
下游面板产能扩张，上游优先受益，其中有机材料技术壁垒最高，最为受益，驱动芯片次之;面板厂商的国产替代进程则需要相对中长期体现。沿着有机材料、驱动芯片、面板三条主线，关注“闪电三侠”组合：
1)有机材料：万润股份(参与中间体供应，体量较大);
2)驱动芯片：中颖电子(国内唯一量产AMOLED 驱动芯片的厂商);
3)面板：京东方A(产线已达到量产水平，持续投资新生产线)。
特斯拉主题：国产进度构成上游强催化
我们预计，特斯拉下半年将着手推进国产化计划，构成上游强催化。对锂电池和汽车电子产业链的拉动弹性将超市场预期。
特斯拉的国产化推进节奏将超市场预期
市场普遍认为，特斯拉年内推进国产化的计划恐将延后。首先，特斯拉在华合作伙伴和工厂选址均未确定，特斯拉国产化计划尚无实质推进;其次，特斯拉在华销量惨淡，年内尚无在华建厂的必要。而我们认为，特斯拉在华建厂传言最快将于2016年下半年开始兑现。特斯拉全新入门车型预定的持续火爆，将加速特斯拉兑现在华建厂的计划，我们预计特斯拉国产化准备工作最快将于2016年下半年着手推进。
特斯拉国产后，对上游锂电池和汽车电子产业链的拉动弹性巨大
市场普遍认为，特斯拉即使国产，其销售增量对整个产业链上游的拉动弹性也不大。而我们认为拉动效果将超预期，两个理由：1)特斯拉具有智能驾驶标杆作用，通过其他整车厂的跟进，放大对汽车电子产业链的拉动;2)我们汽车分析师测算，特斯拉对三元锂电池的拉动将于2020年达到总需求的45%以上，弹性显著。
沿着锂电池、电机、电控主线，关注“四轮驱动”组合
特斯拉在华建厂对新能源核心零部件、汽车电子产业链的拉动最为突出：
1)新能源产业链中，动力锂电池本地供货预期更强，上游材料稀缺，受益最为明显。关注：多氟多;电机供货较为封闭，关注富田电机合作伙伴：信质电机。
2)汽车电子受益于特斯拉的标杆式拉动，关注特斯拉核心供应商：均胜电子、安洁科技。
建筑模块化：政策推动落地，存量替代空间极大
模块化建筑(装配式建筑)自上而下推动明确，后续落地政策将密集兑现，对建筑行业的渗透性替代空间将超市场预期，是理想的“脱虚入实”主题。
建筑模块化优势明显，落地政策将密集推出
模块化建筑(装配式建筑)，是指用预制的构件，在工地装配而成的建筑。建造装配式建筑，就像“搭积木”，是建筑行业由“手工业化”升级为“工业化”的体现。 我国推广的模块化建筑主要是钢结构建筑。
模块化建筑顶层规划明确。国务院文件指出，“用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%”。目前该比例约为5%~10%。钢结构住宅建筑比例尤其低，提升空间巨大。
落地政策将密集出台，模块化建筑的推进速度将超预期
市场对模块化建筑“十年30%”规划落地的进度信心不足。存在的主要问题有：
1)政府层面。顶层技术标准、补贴标准等配套政策仍未完善，地方政府也尚未充分认识到推进装配式建筑的必要性，扶持和补贴力度不足。
2)企业层面。钢结构设计标准和建筑设计标准不匹配，钢结构建筑落地难。建造成本高于传统建筑，且政府无补贴，企业推进意愿不强。
3)业主层面。钢结构住宅将打破传统建筑的居住体验，部分业主难以习惯。
我们认为，模块化建筑对传统建筑的渗透性替代进度下半年将显著加速。几个理由促使我们得出这个判断：
1)政府层面。多个渠道了解到，配套政策文件将持续落地。政府补贴细则和行业技术标准等配套政策将于下半年陆续出台，地方政府补贴将加速落地。
2)企业层面。政府补贴将极大提高企业积极性。同时，建筑工人成本持续攀升，会使模块化建筑的人工成本优势凸显。
3)业主层面。模块化建筑的建筑设计和室内设计水平将持续跟进，提升居住体验。
旧城再造重要度提升，房建市场规模仍将超预期
市场对新增房建投资预期悲观，认为三四线城市地产库存难消化，而一线城市基建已经趋于饱和，房建领域投资增速将趋于平稳，难再有显著增长。
我们认为，旧城再造力度将超预期，房建仍大有可为。时隔37年后重启的中央城市工作会议，明确提出改善城市规划、完善城市基建(地下基础设施、海绵城市、旧城改造等)，并推进农业人口城市化配套改革。新型基建领域客观上需要对旧城进行坚决的立体化再造。若不推进存量再造，而仅依靠增量建设，地产库存问题将愈发难以解决。而从地方政府近年来推进基建保增长的决心来看，旧城改造力度将不容置疑。房建领域的翻新再造规模将超预期。
后续催化剂：关注政策文件持续落地、新型建材展会和地标建筑持续冲击眼球
模块化建筑主题后续催化剂密集。包括：1)政策文件将持续落地。多个渠道获悉，近期中央部委层面将有装配式建筑相关的规划文件出台。后续可关注地方政府配套政策落地。2)关注新型建材展会和地标建筑持续冲击眼球。模块化建筑对建筑行业的渗透性替代，是可以看得见，摸得着的过程。
钢结构和建筑设计主线优先受益，关注“战神合体”组合
模块化建筑主题，关注钢结构和建筑设计两条主线，我们推出“战神合体”组合。
1)钢结构。钢结构建筑是装配式建筑的主要形式，以生产钢结构为主营业务的上市公司优先受益。杭萧钢构(钢结构住宅技术和商业模式引领者)、富煌钢构(优质的钢结构设计制造一体化服务商)。
2)建筑设计。建筑工业化、模块化转型升级过程，将刺激建筑设计行业寻求新的业绩增长点。潜在受益标的：华建集团(建筑设计稀缺标的)。